格力电器(000851)：前3季度净利润同比预增80-90%评级增持

事件描述：

公司发布公告称，由于公司营业收入的增长以及具有自主知识产权的高科技产品销售大幅增长，预计08年前三季度净利润较去年同期增长80%—90%。

评论：

1.前三季度增长符合预期。08年前三季度净利润较去年同期增长80%—90%之间，而去年同期公司的净利润为7.62亿元，预计08年1-9月将实现净利润13.72亿元—14.49亿元之间，每股收益在1.096元—1.16元之间，利润增长符合我们之前的预期。

2.受“凉夏”等因素影响，空调销量增速下降。由于受“凉夏”、居民实际收入增速减缓以及全球经济疲软导致空调出口增速下降等因素影响，08年5月以来，我国空调行业整体销售情况欠佳，5-8月我国共销售空调2,236.8万台,同比下降13.2%，直接导致1-8月我国空调销量为5,306.7万台，同比仅增长1.17%，下降17.8个百分点。

3.行业集中度提高，行业龙头受益。2008冷年空调行业18个品牌遭到淘汰，销量前五名的品牌销量占有率之和为62.18%，比2007冷年排行前五名品牌高出4.28个百分点，行业集中度进一步提高。5—8月份我国空调月销量平均下降13.24%，另外考虑到07年9月空调销量基数相对较大，而影响空调销售的各种不利因素未有改观，因此，预计08年9月我国空调销量下降幅度应该在15%-20%之间，即288万—306万台，1-9月我国空调总销量为5,603万台左右。08年上半年公司销售空调1,052万台，同比增长18.7%，市场份额达到23.1%，提高3个百分点。如果仍按格力上半年市场占有率为23.1%计算，公司前三季度将销售约1,294.3万台，而中小企业受新产品推出速度缓慢等方面的影响，预计5-8月四个月中中小企业市场占有率将进一步萎缩，公司1-9月销量将可能会超过我们所估算的数额。短期内，在行业发展出现困难之时，龙头将受益于行业的快速整合。

4.空调行业长期景气，看好未来公司发展前景。由于支撑我国空调行业发展的基本因素消费升级带动产品更新换代以及农村市场基本仍未启动等没有改变，我们判断，空调行业仍处于景气周期之内，长期看好格力作为行业龙头未来发展前景。

5.我们维持公司08到10年EPS分别为1.39元、1.92元和2.60元的盈利预测，对应的动态市盈率分别为11倍、8倍和6倍，维持公司“增持”的投资评级。

(天相投资)

攀钢钢钒(000629)：整体上市11月或能见分晓轨梁提升业绩

整体上市计划等待通过。今年6月获得股东大会通过的整体上市计划目前正在等待证监会的批准。由于股市的下跌，攀钢股价跌破9.59元的现金选择权的支付对价。作为攀钢重组方案的现金选择权第三方，鞍钢对此须履行义务。攀钢股价近几个月已大幅下跌，低于现金选择权的水平。如果情况没有变化，鞍钢将以现金选择权价格收购股份。由于目前股价已经大大低于9.59元，鞍钢可以在二级市场以低价购入股份，并以较低的成本履行义务。截至9月9日，鞍钢集团持有攀钢超过10%的股份。在9月9日以后继续在二级市场买入攀钢的股份。鞍钢购入攀钢股份增强了攀钢投资者对于重组计划顺利实行的信心。由于今年12月份，公司于06年发行的可分离债权证将进入行权期，8亿份权证可认购9.6亿股攀钢股票(行权比例1：1.2)，如果在此之前公司完成整体上市，这部分股票将无法行使现金选择权，将减少鞍钢的现金选择权的成本，同时能有效避免公司因流通股数不合上市规定而退市。因此我们预计整体上市方案通过与否很有可能在11月份见分晓。

钢钒价格下降将使得下半年业绩降低。国内钢价自6月以来已大幅下滑。攀钢主要产品热轧板及冷轧板，价格已由最高点下滑了30%左右。尽管铁矿石及焦炭成本也出现了下降，但我们认为3季度以后公司毛利率将不可避免遭遇下滑。

我们还注意到钒价(五氧化二钒)自9月以来也下跌了30%至150,000元/吨。钒广泛应用于钢材，由于钢材市场需求疲软，产量下降，钒需求也受到影响。钒是公司稳定的利润来源，钒价的下滑将使得公司盈利能力雪上加霜。

轨梁产品提升业绩。攀钢拥有轨梁产能80万吨，其中有80%专门为铁道部生产。公司的轨梁产品产量和质量在国内都处于领先地位，今年通车的津京高速铁路就全部使用了攀钢的重轨产品。但是近年来，由于钢价成本大幅上升，但铁道部产品购买价格上涨滞后，因导致此08年轨梁产品每吨亏损近1,000元。展望09年，在公司与铁道部进行协商之后，采购价格有望上升，这块业务的盈利能力有望得到改善。

(中银国际)