我们不需要中国式救市

　　在3月18日晚央行将准备金率上调0.5%的负面冲击下，1月中以来持续创新低的A股19日非但不再创新低，反而放量小涨，这首先应为美联储救市记上一功，3月18日美联储降息75个基点，当日道指以12392点最高点报收，大涨420点或3.5%，带动19日恒指、H股大涨，抑制A股下跌。

　　道指1月22日低点与近日低点的复合双重底已初步形成，而A股却已从1月22日4511低点大跌20%，且A股去年10月见顶后的跌幅是同期道指的三倍

　　如果单从日K线图看，次贷危机肯定发生在中国不是美国？两张K线图的巨大反差，反映的是两国监管水平与救市应急机制的巨大差距。

　　美联储救市至少有两点值得我们学习，其一，让市场形成稳定的救市预期。历史的经验教训，使美国投资人坚信美联储会在金融市场遭遇危机时采取一切必要措施维护金融市场的稳定。其二，救市的及时有效，既有一个半月一次例会的常规干预，也有例会之间甚至前几天的紧急干预。既有罕见地紧急大幅降息，又有八十年来头一回地救援投资银行，还有以各类债券抵押借国债的方式向市场注入2000亿美元的创新之举。美联储力挽狂澜救市表现的决心、魄力、效率，不能不令人信服。以政府为后台的美联储救市，每每成功引导市场预期，多次化解金融市场危机。

　　而历史经验教训使中国的投资人对监管部门救市却疑虑重重，救市的时间、方式乃至救市不救市都是问题，种种不确定给市场带来巨大的政策风险。不是监管部门有人在市场危急关口还说发新基金不是救市，还大讲“市场化”，似乎主张让市场自救。不是有既不懂中国房市又不懂中国A股，被称为“永远唱空总有一回会对的”的谢国忠胡说什么，美国政府可以救市中国政府不可以救市，唯恐A股跌不到他认可的2500点吗？

　　此外，有与监管部门关系密切的资深市场人士如是说，监管部门办事效率低，救市政策出台时间总是比市场预期慢得多。乃至时过境迁的救市政策出台不仅救不了市，还导致相信救市政策过早抄底的投资人成为“先烈”。

　　值得注意的是，温总理在“两会”记者招待会后表示政府密切关注股市暴跌，而3月19日上海证券报社论《当务之急是消除恐慌重塑市场信心》，第一次以官方立场指出，近期A股严重的非理性的恐慌性杀跌，与宏观经济基本面、上市公司业绩及估值无关，只与疯狂的再融资与大小非减持有关，只与过高的印花税从市场抽血有关，上证报社论呼吁“有关部门叫停不合理的再融资计划；通过降低印花税税率，降低投资者的交易成本；通过规范减持行为，对大小非、高管的疯狂套现行为进行约束；通过加强公司治理，提高上市公司质量和提高信息披露的透明度、严惩内幕交易等行为，重建市场信心，避免股改成果在无序的暴跌中消耗殆尽。”

　　上证报在历史上极为罕见地以社论表达对市场非理性的恐慌性杀跌及现行政策存在的问题的看法，这是一个不同寻常的政策信号。我们相信，在王歧山副总理的领导下，监管部门能够尽快成为有效率的部门，使市场尽快成为有效率的市场，从而恢复市场自我调节涨跌的功能、按市场效率市场本身意愿进行资源配置的功能。

　　长时间非理性上涨的市场与长时间非理性杀跌的市场都是无效率市场，而无效率市场一定与一个无效率的监管部门相伴。

　　三坚持：叫停再融资！降低印花税！限制减持！

　　是次债危机吗？作为次债危机发生地的美国，其股市下跌幅度仅相当于A股市场的三分之一，等于美国股市感冒我们却动手术，市场的暴跌是严重的反应过度！

　　是缺乏资金吗？目前，仅打新股的资金规模就动辄高达3万亿元以上；各种热钱也通过不同渠道不断涌入；当前调控的重点之一仍是防止流动性泛滥；新基金仍在发行；QFII又在获批……

　　是上市公司业绩出现了衰退吗？到目前为止，贯穿整个2007年的宏观调控并没有对上市公司业绩构成明显影响。多家专业研究机构预测，上市公司去年的业绩较前年增长幅度在60%左右；最新的统计也显示，已经披露年报的400多家上市公司整体经营状况均较2006年明显提升，其中合计净利润同比增幅100%，增速明显高于2006年。

　　是市盈率过高了吗？按照上市公司业绩约60%的增长幅度，目前A股的静态市盈率也已经回落到25倍左右，市场的估值水平已经进入到比较合理的区间。专家认为，如果考虑到我国的GDP增长率是美国的5倍，即使A股市场的市盈率偏高一些也是合理的。

　　显然，近期市场的持续非理性暴跌乃是投资者的信心崩塌的结果。一些上市公司庞大再融资计划使投资者对类似这种行为的重演充满恐惧；大小非解禁后的疯狂减持行为及部分高管不惜通过辞职抛售股票套现的行为，使人们对上市公司的未来，以及股改所形成的“利益共同体”的破裂充满忧虑……

　　正是对上述一系列问题的担忧，导致投资者预期的不确定和恐慌情绪的扩散，并最终引发“羊群效应”，许多投资者慌不择路地抛售股票，引发股市的非理性暴跌。

　　作为实体经济晴雨表的股市脱离实体经济独自运行，不仅是对基本经济原理的背离，也是滋生不确定性风险的源头，倘若漠然置之，有可能导致股市的硬着陆，从而引发严重不良后果。对此，我们必须正视并及时采取应对措施。中国经济的高速发展离不开资本市场的支持，我们应该用心呵护这个来之不易的市场，确保其稳定、健康运行。

　　当务之急是重塑市场信心，消除恐慌心理主导下的盲目杀跌行为。有关部门在充分听取建议的基础上，可以通过规范再融资，叫停不合理的再融资计划，消除再融资预期给投资者带来的恐惧心理；通过降低印花税税率,降低投资者的交易成本；通过规范减持行为，对大小非、高管的疯狂套现行为进行约束；通过加强公司治理，提高上市公司质量和提高信息披露的透明度、严惩内幕交易等行为，重构市场秩序，重建市场信心，避免股改成果在无序的暴跌中消耗殆尽。广大投资者也要认识到，在市场风险得到较为充分释放的情况下，继续盲目杀跌是不足取的。

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