鼓励上市公司以积累筹资而不是向市场伸手要钱
为进一步完善再融资的有关制度，中国证监会有关负责人日前对记者表示，证监会将研究鼓励上市公司建立多渠道资本补充机制的政策，鼓励一些上市公司通过自我积累的方式满足企业筹资发展的需求，而不是向市场伸手要钱。
这位负责人表示，融资功能是证券市场的基本功能之一。目前市场之所以对上市公司再融资反应强烈，究其本质还是上市公司的治理问题，导致市场认为再融资就是圈钱。而公司治理是一个世界性的难题，相对于发达国家，发展中国家上市公司治理水平相对较低，投资者对企业管理层怀疑、不信任程度更高。因此，中国证监会将推动上市公司治理水平不断提高，进一步增加上市公司透明度，促使上市公司、管理层与投资者利益日趋一致。
至于对再融资的具体监管，这位负责人表示，监管部门有自己基本的判定原则，但不会具体到给每一个公司做裁判，因为这既超出监管能力，也超出了现有制度安排对监管机构的要求。
值得注意的是，今年以来，市场的约束作用对上市公司再融资行为的影响已日益加强。虽然有多家公司公告了再融资安排，但据统计，截至4月底，目前报到证监会审核的只有40多家，是历史上的最低水平，数量只有去年的1／3。其中，中国平安(601318)的再融资申请目前还没有申报。另外，在已经核准的上市公司再融资申请中，由于市场的波动，实际发行的只占20%。
为进一步完善再融资的有关制度，证监会有关负责人还对记者表示，下一步将考虑鼓励一些上市公司通过自我积累的方式筹资发展。在国际市场上，一些上市公司通过事先沟通的方式，与公众股东在分红问题上达成共识，明确在公司股票上市的最初几年内公司不分红，利用公司盈利通过自我积累的方式满足企业快速扩张期对资金的需求，这些经验可以借鉴。他特别提到，一些金融类公司在扩张阶段，受资本充足率的要求，对资本有非常大的需求。但对资本的取得不仅可以靠发行股票，还可以通过发行次级债或通过自身的盈利积累来补充。通过多渠道解决企业资金需求，可以让市场小股东更有信心。
对于市场关注的大小非减持问题，该人士指出，目前市场中所说的“大小非减持”表述为“大小非解禁”更准确，因为解禁并不等于减持，二者还有一步之遥，并且这一步很大。解禁是从限售状态到流通状态，是解除限售的禁令，并不是减持，也并不是股票解禁就会卖出。并且证监会在发展机构投资者的过程中，一个很重要的政策取向就是希望大的机构投资者能够长期投资，参与企业的管理。在这种情况下，大小非解禁不能作为判定市场冷热的依据。(金融投资报郑实)
新股发行改革试图跨三道关
制度缺陷引发市场失衡
国内证券市场现行的新股发行制度，是随着2006年股权分置改革取得阶段性成果及“新老划断”以后开始实施的，其基本特征是建立了一个面向机构投资者的询价机制，同时也形成了一个向机构投资者倾斜的发行模式。
去年11月5日，中国石油(601857)首日开盘高达48.60元，换手率则为51.58%。不少投资者相信‘新股不败’的神话，纷纷追涨买入。而在不到三个月的时间里，中国石油累计下跌36.25%，投资者损失惨重。今年以来，更多的新股在上市当天就跌破发行价。
市场各方在总结新股跌破发行价的原因时，多是归咎于发行制度不健全。机构凭借资金优势在一级市场拿到足够的筹码，在二级市场疯狂套现，使二级市场投资者的利益严重受损。
申银万国证券研究所市场研究总监桂浩明表示：“新股上市后如果涨幅很大，不能排除有市场方面的原因，但如果每个新股都这样，这只能说明询价机制有问题。而由此产生的‘新股不败’现象，对于证券市场风险与收益的平衡是不利的。”
业内人士分析，现行的新股发行制度有两方面弊端，一方面容易形成机构投资者对新股发行的垄断，广大散户由于实力有限，很难从中分到一杯羹。现行的新股发行分为战略配售、网下申购与网上申购三部分。网上申购中，机构主力凭借资金优势几乎垄断一级市场的筹码，而相对机构投资者来说，中小投资者中签的比例非常低。网下申购只面对机构投资者，导致明显的不公。其次，促使大量资金都向一级市场集中，持续下去可能危及二级市场乃至整个证券市场的健康发展。
2007年数据显示，机构“打新”的年平均收益达到26%。这种一级市场稳赚不赔的市场格局吸引了大资金的进驻，造成了一级市场资金囤积量屡创新高。近期发行的中国太保(601601)、金风科技(002202)和出版传媒(601999)三只股票合计冻结资金高达3.4万亿元。
三大改革主题
各界人士议论如何改进新股发行方式，主要集中在以下三个方面。
首先是新股发售方式。据记者了解，目前，有关方面正多方论证，探讨在现行发行方式的基本框架下，通过对申购新股的机构账户设定数量限制或者将一部分发行股票向中小投资者账户另行配置方式，适度降低机构中签率，提高中小投资者的中签率。中国证券登记结算公司的内部人士透露，监管部门有意通过降低每户投资者的申购上限等方法让中小投资者获得更多中签机会，并且考虑重新恢复新股发行的市值配售。
其次是新股发行的审批制度。证监会已表示要创造条件，将目前A股市场发行的审批制改为核准制。
再有就是完善新股的询价制度。2007年，证监会已经对10多家询价对象发出警示函，要求其改进询价工作，而询价制度的改革将有助于监管层从制度层面避免泡沫在一级市场堆积。
