光大证券5月策略：软起飞中顺势而为

　　由于受到政策组合拳的利好刺激，大盘4月止跌企稳。

　　对于未来给予乐观的判断：(1)一段时间内通胀和增长之间能保持相对的平衡，利润增速放缓但不会出现急剧滑坡，通胀高位但不会进一步恶化。(2)一段时间内美国在通胀和增长之间的平衡倾向于抑制通涨。因为美国经济一季度出现超预期的增长，同时考虑到通涨高位，美国降息周期估计暂告一段落，有助于止住美元贬值。(3)

　　市场流动性处于可进可退的局面。(4)估值从纵向看优势明显，从横向看还处于高估。

　　宏观经济运行特征体现在通胀和增长之间的平衡，平衡机制是价格管制和宽松的财政政策。通胀维持高位导致我们认为目前这种平衡机制在短期内还不能打破，尽管在外需放缓和内部紧缩下，经济增长有所放缓，在境内外因素的作用下通胀的压力继续存在，但是为了遏制滞胀的局面，国家采用了价格管制和宽松的财政政策，为结构调整赢得了时间，有理由在未来一段时间内看好经济的持续性。由于价格管制和宽松的财政政策使得企业盈利在工业企业之间重新分配，企业的盈利短期内不会出现普遍性的滑坡和急剧下降。

　　从紧政策预期：如果价格管制和宽松的财政政策能在短期内能防止通胀恶化，那么从紧的政策力度维持不变，在双防的目标下也不会放松。

　　市场流动性：处于相对平衡的局面。宏观总体流动性体现了从紧的累积效果，外贸顺差下滑，贷款增速、M1和M2增速放缓。微观市场层面的流动性也体现了转暖的累积效果，政策层力挺市场，包括新基金的发行和对大小非的限制等。

　　市场的估值：动态估值相对合理。经过市场的大幅调整，估值风险已经得到较大释放，但是盈利预期的下降，也使得估值水平的合理水平有所降低，因此，目前估值水平相对比较合理。

　　配置策略：5月市场是充满期待的。期待继续的利好政策，尤其围绕资本市场的制度建设，期待一个和谐稳定的股市，期待市场从硬着陆后的软起飞，当然也要关注通胀的可能恶化以及相关政策的出台带来的风险。

　　行业配置：超配化工、新能源、水泥、汽车和金融。5月份的主题投资机会可关注奥运板块以及相机政策获利的板块。我们看好基础化工的景气度以及整合带来的投资机会，关注高油价下的替代能源包括新能源的投资机会，关注产业调整和周期景气下的水泥板块，关注估值优势和超跌的汽车板块，以及从紧政策下的税收并轨和业绩增长的银行和保险业，以及受益政策利好的券商板块。

　　风格转换：在新基金进入建仓期和老基金仓位比较低的情形下，市场将向绩优股的风格转换，关注大盘蓝筹绩优股。(光大证券)

　　平安证券5月A股投资策略报告

　　1、在4月份的报告中，我们重点表述了3方面的观点：1)A股公司的业绩表现并没有市场预期的如此悲观；2)考虑了A股公司的成长性，目前市场估值已处于相对合理区域；3)“政策面可能释放出来的积极而明确的信号，很大程度也成为了4月份A股投资者的一个积极期待”。从4月份市场的表现来看，我们的前瞻性判断得到了市场充分的检验和认同。

　　2、4月上旬A股市场继续维持弱势，市场的悲观气氛不断蔓延。随后证监会发文对上市公司大小非解禁后的减持行为做出规范，一定程度上缓解了市场的恐慌。但21日A股市场在利好政策刺激下仍高开低走，上证指数在4月22日更一度击穿3000点整数关口，反映市场气氛依然低迷。财政部联合国税总局随即在23日晚联合宣布下调印花税。再度表明了管理层对维护市场稳定的积极态度。良好政策的接连出台，刺激了A股市场在4月下旬的持续活跃和回升。

　　3、4月底沪深300指数以3959.12点收盘，全月上涨168.59点，单月上涨了4.45%，市场表现和我们此前的预期高度一致。

　　4、在4月份的振荡行情当中，各个板块的表现出现明显分化，其中金融服务板块表现最为出色，单月上涨了19.29%，成为4月份振荡行情中的最大赢家，而3月份表现抗跌的房地产和餐饮旅游，在4月份则出现了明显的补跌走势。(平安证券)

　　东方证券五月策略：A股重拾贪婪

　　内容摘要

　　投资人可以对2008年的中国宏观经济前景抱乐观态度。我们预测：Q2的GDP增速将与Q1持平，下半年的GDP增速会有所回升，全年的增速将高于10.6%。一方面，从环比的变动趋势看，一季度，工业增加值和投资的环比增速分别为5.1%和12%，投资和工业生产的增长依然强劲，全年增速会高于一季度。另一方面，我们预期美国经济下半年将出现恢复性增长，中国出口的外部环境将逐渐得到改善。

　　我们对08年Q2以及全年的上市公司盈利增长充满信心。首先，可比上市公司08年一季度净利润同比增长为27.7%，远高于市场此前悲观的一致预期。政府对石化行业的补贴以及相关财税政策调整将有助于A股上市公司恢复正常的盈利增速，另外，我们非常欣喜地看到，上市公司08年Q1盈利相比07年Q4环比出现了大幅提升，上市公司的增长动力依然强劲。

　　我们不认同目前“通胀无牛市”这一观点，不论是从国际经验的比较，还是通胀对于上市公司盈利增长的影响角度看，股票都是可以防御通胀的最佳资产。较高的通胀、严重的负利率所导致的风险溢价的下降构成了最有利于股票资产上涨的外部环境。在目前流动性依旧充裕、A股估值处于合理区间的大背景下，一旦催化剂出现，A股估值水平的扩张只是个时间问题，股票实现的回报水平必将超越通胀。

　　5月份以及二季度随着基本面和政策面的日益明朗，A股市场仍将继续回暖。我们认为相对于下调印花税政策和大小非减持新规的出台，目前高增长的企业盈利、充裕的流动性以及远低于历史均值的A股估值，对于决定市场未来运行趋势具有更为重要的意义。由于机构投资人还没有达成共识，市场不可避免将出现反复，但向上趋势不会发生改变。

　　本月建议超配银行、保险、券商、煤炭、有色、钢铁与建筑建材和食品饮料，其中将银行由标配提升至超配，建筑建材由标配提升至超配，另外将电力和石化由低配提升至标配。二季度的行业组合给投资人带来丰厚的回报，我们认为5月份投资的逻辑仍在于通胀防御、纠正市场的错误定价、政策预期以及企业盈利增长。此外，具有正反馈属性的资产也是投资者进行资产配置的重要考虑角度之一。(东方证券)

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