着底回升还须好事多磨

陆水旗(阿琪)

A股好不容易形成的反弹势头遭到美国股市大跌的突袭，市场再次处于恐慌状态。投资者不禁啼笑皆非——美股涨的时候，A股不涨；美股跌的时候，A股倒跟得起劲，到底哪个股市的基本面背景更好啊？导致美国股市大跌的原因是美联储没加息，市场预期国际性的通胀压力可能会进一步加大，国际油价也闻风再创新高。美联储6月份没加息是很正常的，之前一直处在降息的轨道上，怎么可能突然180度大转弯而加息呢。如果目前突然加息，意味着美联储之前的降息政策是失败的，这是任何一个政府都不会认可的。况且，目前美国政府正处于加息经济会衰退、降息通胀压力会大增的两难境地，不加不降自然是一个最好的措施，很正常。然而，美联储一个很正常的金融政策会引发全球资本市场共振，说明全球各国投资者对通胀已深恶痛绝，对资本市场极度敏感，也显示出全球股市都处于十分脆弱的状态，积弱已久的A股市场当然不能免俗。

笔者曾分析，不管3000点之下的行情有多么反复和曲折，在中、长期格局中都属于战略性底部区域。虽然目前行情受到国际、国内、市场本身各种因素的困扰，近期仍出现了许多积极因素。一是，大小非减持的动力明显在减弱，大股东增持、上市公司回购、高管买入的案例不断增多，这说明在能源、资源品、原材料价格的高涨令实体经济经营成本大幅增加的形势下，股市价格重心的大幅下移使得撤出股市的金融资本转化为产业资本的机会成本大幅提升，从而导致产业资本的套现欲望明显降低，甚至有部分产业资本在缺乏投资方向的情形下返身流入了股市；二是，今年年初所有机构对今年行情集体错判，这个错判的代价是在今年时间还未过半的时候大部分基金净值已跌得惨不忍睹，其后果是，新基金发行全面萧条，不少老基金按照契约已经不能提取管理费。在出现行业生存危机之后，原来不作为的基金们自本月中旬以来已经开始明显增持；三是，从本月初开始，虽然大盘破位下跌，新增开户数却出现了转折向上的势头，目前日新增开户数已经从月初的3.5万户提升到5.4万户，且仍在继续增加，这说明行情已经跌到了场外资金开始认可的水平。

目前A股以过去4个季度公司业绩滚动计算的动态市盈率已下降到历史次低的22.5倍(2005年6月份1000点时19倍市盈率为历史最低)，按照2008年一致性预期计算的动态市盈率已不足17倍，与实业、房地产、储蓄等其他投资渠道相比，股市正在成为投资领域的“新洼地”，在资本逐利性的作用下，A股的新希望正在逐渐形成。(本文作者为证券通专业资讯网首席分析师)

油价“高烧”不退影响市场预期

桂浩明

备受关注的国际原油价格本周四升破了140美元/桶大关，再创历史新高。油价的暴涨在世界上引起了极大的震动，美国股市应声下跌，美元也再度走弱，次日中国股市淖呤埔泊笫苡跋臁?/p>

本轮国际油价的上涨已经持续了好几年，从去年下半年开始呈现出加速上涨的态势，今年年初突破了100美元/桶。此后，油价的上涨势头有增无减，一些海外大行预测年内油价将突破150美元/桶，更有甚者认为会上涨到200美元/桶。高油价无疑对世界经济产生了很大的负面影响，弥漫于各国的通胀问题在很大程度上与高油价有关。因此，世界上很多国家都对高油价提出了意见，直指这是国际炒家投机炒作的结果。在最近举行的石油输入国与输出国共同参加的会议上，产油大国沙特决定增产原油，美国国会则要求对原油的投机炒作进行调查，甚至准备停止大型公众基金参与石油期货交易。就在这期间，包括中国在内的不少发展中国家提高了国内成品油零售价格，以期发挥抑制石油消费的效果。

但即便在这样的氛围中，国际石油价格依然保持强势，经过短暂的调整之后，马上开始了新一轮的上涨。尽管导致这次油价突破140美元/桶与利比亚扬言要减少石油产量等突发性因素有关，但客观上也提示国际油价的上涨恐怕有着非常深刻的内在原因，短期内油价难以回落。这样一来，人们原先寄望于通过自身努力来控制油价的愿望落空，建立在油价回落基础上的对经济运行的预期也不得不面临变数。

高油价对中国经济的负面影响，人们已谈得很多了，值得一提的是，国内不少分析师认为，我国提高成品油价格以后，石化行业的利润会得到改善，会对国际油价的回落产生推动作用。有一种看法是在理顺资源品价格以及油价回落的前提下，下半年企业的经营状况会有所好转，利润将会有所增长。在此推导的基础上，有的人对下半年的股市行情持不那么悲观的观点，认为上市公司的业绩会对行情构成支撑，股市会有相应的机会。现在看来，由于高油价的格局一时难改，此判断难有说服力，人们现在不得不更多地考虑高油价的持续所带来的后果而非油价回落所形成的正面影响。

应该说，油价“高烧”不退已经在很大程度上改变了人们对经济活动的预期。在海外市场，美元的反弹就受制于高油价，各国控制通胀的努力也不断受到高油价的挑战。在中国，高油价不但对要素价格改革增添了障碍，还部分抵消了油价调整所带来的正面效应，这些最终都会表现为对经济运行所产生的负面影响。有人惊讶于为什么国内产品油价格调整以后“石化双雄”来了个“见光死”，变成了“石化双熊”，其中很重要的一个原因就在于持有石化类股票的机构投资者对国际油价的走向有着自己的看法，由于无法确认油价会下跌，利用反弹的机会撤出石化类股票就成为理性的选择。

油价“高烧”难退，市场还会受到新的冲击，人们对未来的预期只能是谨慎再谨慎了。实体经济是这样，股市也是这样。(本文作者为申银万国研究所首席分析师)