公司盈利：增长降幅好于预期

《第一财经日报》：上市公司盈利超预期是2006年、2007年股市上涨的推动力，在经历诸多突发事件、CPI高企、银根紧缩等等不利因素后，你对下半年上市公司盈利的看法如何？哪些行业的盈利情况将会优良，甚至超越预期？

王浩：相信整体的情况应该不错。宏观政策应该只会对房地产公司以及一些定价能力较低的公司形成影响。能源类、消费品和银行板块的盈利能力应该较好，保险公司从新增业务增长来看，形势也不错，所以H股整体的每股盈利增长应该可以达到市场预期。我们估计，消费品类别可以实现25%~30%的增长，而银行业的成长也可以达到35%以上。

之所以尤其看好银行股，是因为三个原因。第一，银行的利差比市场预期要好，货币政策缩紧，然而让借贷产品更加抢手。第二，非利息收入没有原来市场预期的那么差，其占整体业务的比例也不大。第三，不良资产所占的比例比去年第四季度和今年第一季度都开始有所降低，银行的借贷成本不再那么高。所以现在可以是买进银行股的时候。

陈丰：下半年情况与上半年有很多不同。国内原油和电力等能源价格的涨幅滞后于国际市场，对于国内的下游企业，上半年的经营占很多优势，但下半年，由于国内能源价格也在上涨，所以企业的相对成本优势会慢慢减弱；另外，由于货币政策从开始实施到效果最终显现，会有大约半年的时滞，所以下半年里货币紧缩对企业的负面影响会愈加明显。根据我们的跟踪观察，今年4月~5月，高速公路、港口、航空等防御性比较强的行业，客流量、客座率的增长量也有一定程度的减少。企业盈利下降传导到最终消费端，也会有一个时滞，所以下半年整体经济增长可能不会太乐观。

魏训平：经济调整来了，大部分行业都躲不过。今年的情况可能不是增长超预期，而是增长降低的幅度比预期好。超预期的行业和公司将会很难找到。我们比较看好通信设备、通信运营、一般消费品。

投资机会：大消费、电信、先进制造业

《第一财经日报》：在你看来，下半年的投资有哪些行业和主题投资机会？奥运会即将召开，请问这是市场的机会还是风险？

王浩：虽然今年股市的投资气氛不好，很多人都对未来股市表现没有信心，但对于我们来说反而是机会。因为越是有不确定因素的情况下，越是我们作为国际专业机构为投资者提供附加值的时刻。我们需要做的，就是寻找到被市场错误定价的股票，比如内地的电信行业就是我们现在非常关注的对象。我们会对这个行业的前景进行分析，计算每种可能性的概率分别是多少，比如电信重组以后中国移动的市场份额会有多少，客户收购费用是否会比以前增加，这些不同结果对于公司的成长会有什么影响等。在这种变化的市场中，由于政策变化，产业发展的前景也会出现变化，市场对于个别公司的看法就会出现分歧，有高有低，我们会根据自己的分析和预估，作出自己的判断，决定是否应当增持或者减持某个股票。中长期来说，我们非常看好消费类股票，即中国的内需主题，相信这将是一个发展趋势。唯一的风险在于如果行业竞争激烈，门槛太低，比如家电类，就可能影响增长率，因此需要谨慎对待。未来3~5年内，内需增长将是中国最重要的发展趋势，这在亚洲其他市场过去也曾经发生过，人们收入增加刺激消费需求增长，政府支持内需发展，希望经济不再过多依赖出口贸易，而人民币升值也将帮助这一趋势。

魏训平：奥运会前后的这段时间内，投资者还是要继续谨慎，市场还未到乐观的时候。乐观的转折则要看政府经济政策、货币政策的调整以及CPI的切实下降。

陈丰：看好的主要还是增长明确、受益于内需的消费类板块，如医疗等。新能源板块会受益于高油价，我认为风电企业优过太阳能企业。奥运对中国经济的影响，长远看，中国在国际上的影响力会加强，这对国内企业会有正面效应。

王战强：从中长期来看，主要看好三大投资方向：一是大消费及服务行业，包括金融服务、医疗保健、旅游酒店、文化教育、软件、互联网增值及电信服务业；二是先进制造业，包括矿山机械、工程机械、机床、造船、专用设备等；三是受益于要素价格上升的资源类及节能行业，包括风能、太阳能以及节能减排设备等。值得注意的是，在目前中国股市中，消费类、制药、金融、航天防务和高科技行业等的比重相比较低，这些行业未来将更有成长潜力。

供求状况：失衡有所改善

《第一财经日报》：目前，大型IPO没有暂停，然后“大小非”减持压力依然较大，请问你对下半年市场的供求状况如何判断？

陈丰：今年的供求情况很不乐观。单从新基金认购情况来看，今年和去年根本不可比。可以说整体供求状况是失衡的。但在目前的估值水平下，毕竟风险已经得到了较大程度的释放，因此下半年股市供求失衡状况较上半年将会有所好转的。

苏竞：目前不是一个市场资金供求的问题和信心的问题，而可能是大小非减持对市场影响的问题。不过，在6000多点和在3000点，这个问题的表现形式会不一样。大家还要注意到，从今年之后，更多可能是大非减持的问题。其中对于国有股份，国家是有相当强的控制能力的。但另一方面，我们注意到，目前很多大小非不惜违规也要减持，尤其是盘子相对比较小、经营的不太好、盈利也不太好、估值水平非常高的企业有非常强烈的减持欲望，这类公司也不在我们投资范围之内。

王战强：目前市场的突出压力是限售股的解禁。估计尚未解禁的限售股高达13万亿，解禁的高峰在2009年和2010年，主要是股改后新发行上市公司的流通解禁股。其中，意欲出售的(非控股股东及控股股东可套现的部分)的限售股市值估计约为4万亿元左右，占当前国内市场总流通市值(7.65万亿元)的比例超过50%，压力较大。由于解禁限售股的存在，A股市场在未来三年的估值水平会受到持续的压力。

除了限售股的解禁压力之外，A股市场还要面对新的IPO(主要是红筹公司的回归)、创业板开设以及再融资等方面的压力，但这些压力相对于限售股的解禁来说仍是次要的。

但未来几年国内市场的流动性依然充裕。M2将可保持每年16%左右的增速，利率上行的空间已不大。总体来说，流动性充裕的状态仍会对资产价格起正面作用。(第一财经日报吴慧王艳伟谢璐锦)

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