截至昨天收盘，A股市场终于度过了跌势汹汹的半年行情。半年来，中国A股几近腰斩，成为全球表现最差的股市。

统计显示，上证综指全月累计跌幅达到了20.31%，创近14年来最大的月跌幅纪录。而2008年以来，上证综指累计跌幅高达48%，成为全球表现最差的股市。

仅半年时间，A股市场共有617只个股被腰斩，跌幅超过四成的个股多达1038只；而在1500多只有交易记录的A股中，仅有78只个股累计上涨。机构、散户悉数被套，超过九成的投资者亏损。

股指连续下挫也直接导致A股市值的蒸发和市盈率的下降。目前，深沪两市总市值已由去年底32万亿元的水平降至17.80万亿元，总市值蒸发了接近15万亿元。

上海证券报讯 A股全球表现最差的另一种解读

截至6月30日，沪综指已经连续在盘中创出近16个月以来的新低，同时，6月份累计跌幅达到20.31%，创下近14年的最大月跌幅纪录，并以此结束了A股市场2008年上半年的交易。统计数据显示，截至6月30日，上证综指半年累计跌幅高达48%，有报道称，该跌幅不但远远超过了美国股市这样的成熟市场，也超过经济全面恶化的越南市场，成为全球表现最差的股市。

中国股市表现全球最差，让很多人愤愤不平。的确，美国作为次债危机的发生地，其股市的同期下跌幅度也不到中国的一半，而中国只不过是受次债危机的轻微影响；如果从市盈率的角度来看，沪深300指数市盈率目前已经低于美国标准普尔500指数。按照许多业内人士的话说，已经“跌无可跌”。但中国股市的表现仍不如美国，甚至也远不如金砖四国中的其他三国的表现。

这样看起来，A股的深幅下跌的确非常冤。但是，A股又的确在不断创出新低。价值投资者屡战屡败，信心遭受重挫。

从来没有无缘无故的爱，也没有无缘无故的下跌。市场永远是正确的，它如果下跌并且持续不断地下跌，一定有其内在的原因。也许，有人会举出一系列因素：市场传言央行将要加息；光大证券等大型股票未来的发行和上市；国际原油价格突破140美元再创新高，引起投资者对通胀的忧虑等等，但是，这些都不是真正的原因，因为这些只能解释短期的行情走势而无法解释A股为何持续下跌。

那么，导致A股下跌的内在原因是什么？

答案是：我国的上市公司结构与其他国家存在着明显的区别。中国服务业占GDP比重和就业比重近几年一直在30%左右徘徊，而发达国家占比很高，如美国服务业就业比重在2000年就达到了78%，之后，通过向境外转移重污染企业，现在其服务业的就业比重已经占到80%以上。反映到上市公司当中也一样，美国股市是以从事服务业的上市公司为主导的市场，而我国的上市公司中，传统行业占据主流，服务业的占比则比较小。

不仅与美国这类发达资本市场相比，就连与印度相比，我国也有很大差距。印度政府一直非常支持从事服务业的公司上市，印度股市的活跃，很大程度上就得益于其服务业上市公司占比日益增大。

那么，这跟股市表现有什么关系呢？

不妨举个简单的例子。我们知道，近年来，美元贬值，全球资源性产品价格不断走高，这极大地压缩了那些从事传统行业的企业的利润空间。仅铁矿石，我国进口价格就年年飞涨，2005年上涨了71.5%，2006年上涨19%，2007年上涨9.5%，2008年又平均上涨了超过80%，这些沉重的压力都在蚕食着上市公司的利润，而美元疲软走势的延续及全球对资源价格继续走高的预期，又不断影响着投资者的信心，而那些服务业占据主导的国家，其公司的收入来源受全球资源价格上涨的影响则较小。同时，各国都在不断控制资源性产品的出口，优先满足本国的需求。采取的措施之一就是不断提高出口关税，而我国那些从事低附加值生产或以资源性产品出口为主导的上市公司，利润自然会受到影响。同时，人民币升值因素，也在不断蚕食以低附加值产品出口为主业的上市公司的利润空间。

由于大量人口集中在传统行业就业，受到上述因素影响，就业率也会下降，而就业率下降会影响消费，进而，影响整个经济的可持续发展，给投资者带来较为悲观的预期。而国外以服务业为主导的上市公司受上述因素的影响则较小，反映到股市中，波动自然也会小一些。

很显然，上市公司结构中，服务业占比较小才是A股表现比全球任何一个市场都要差的根本原因。我国应该顺应世界潮流，逐渐增加从事服务业的上市公司的上市占比，否则，中国股市脆弱的一面就很难克服，A股成为全球表现最差股市的现象还可能重复。

半年熊途何处是尽头？

本周一是上半年的最后一个交易日，市场仍然维持弱势运行格局，上证指数甚至再创本轮调整行情以来的新低2693.40点。至此，继“红五月”的希望落空后，“六月红”的幻想也被彻底打破，沪指以创14年最大月跌幅的悲惨表现结束了半年的交易。那么，自去年四季度以来已经调整了9个月的A股市场，到底何处是尽头呢？

持续下跌：熊市格局不容置疑

回顾半年以来的行情，在人们的乐观、犹豫、迟疑、侥幸、希望等各种复杂心态之下、市场却选择了最为简单的走势——持续下跌。

曾几何时，在极其亢奋的情绪之下，包括机构投资者在内，人们的风险意识几乎荡然无存，“万点论”、“黄金十年”的说法甚嚣尘上。然而仅仅过去了八个月的时间，“市场先生”给了人们一个大大的教训，从去年十月至今，市场最大跌幅近56%，这是上一次熊市四年时间完成的跌幅，当大多数人在牛市的梦境中醒悟过来的时候，手中的筹码早已被牢牢套住。半年过去了，以基金为代表的机构投资者全线亏损，中小投资者的损失更加惨重，人们无法接受这样残酷的现实，有人把目前的市场称作“迷你熊”、“正常的调整”、甚至“仍是慢牛”，但市场的表现告诉我们，A股市场已陷入了熊市的泥沼，熊市格局已不容置疑。

拐点显现：成为看空重要理由

在美国次贷、全球经济下滑、周边国家经济恶化、高油价等诸多不利因素的影响下，中国经济也面对着前所未有的困难，虽然这些困难主要是来自外部的输入，但早已融入世界经济的中国很难在这样一场全球性的通胀危机中独善其身，特别是国际石油价格持续走高，达到创历史纪录的142美元/桶，这对中国的经济带说无疑是一个沉重的打击。高油价不仅使中国多年来辛辛苦苦积累起来的巨额外汇储备大打折扣，更给国内的宏观调控带来了新的困难，而从目前情况来看，油价上涨的趋势仍旧没有完结，近期国内提高油价电价的努力有可能在更高的能源价格面前化为乌有，略有下降的CPI可能会被更高的PPI所推动，从而使CPI重回升途。另外人民币加速升值造成的危害已显露出来，外贸出口已明显减速，再加上宏观调控、货币从紧的政策使固定资产投资下降。在前两辆“马车”减速的前提下，消费也很难真正启动。虽然在政府的努力下，经济形势比预期的要好，但经济增速的拐点已经出现，2007年可能是峰值的论断，这是机构近期一直看空后市的重要理由。

估值混乱：市场迷失前行方向

受宏观调控、价格管制等多种因素的影响，上市公司整体业绩增速在今年也会出现一个明显的拐点，前两年的高增长短期内不可复制，这是机构看空后市的又一重要理由。但经过市场半年多的下跌之后，目前A股的市盈率水平已接近2005年千点的水平，而且与成熟市场如美国的标普500接轨，但是在悲观情绪的指挥下，市场对20倍的市盈率仍然嫌高，认为和历史最低水平及某些市场相比仍有下跌空间。诚然，中国股市的市盈率不是世界最低的，但也不是最高的，为什么一定要向最低的看齐？在市盈率与国际接轨后，有人又看到市净率还没有接轨，从而继续看空。我们承认，中国经济进入了最困难的时期，数据显示出现一定程度的下滑已不可避免，但这种调整是可控范围内的自我修复，和经济危机有着本质的区别，中国经济的增速和发展动力仍是全球最高的国家之一，经济奇迹仍会延续，这样一个充满活力的经济体只是增速略有减缓，其股市的估值水平一定达到全球最低才合理吗？

后市预期：重树信心尚需时日

投资股票就是投资未来，人们对未来是满怀信心还是充满悲观将直接决定着市场的表现，而目前机构投资者对经济、对市场的悲观情绪决定了市场很难在短期内走出真正的转折性行情。在泡沫被基本挤掉之后，估值已不再是下跌的主要动力，在荒谬理论指导下的悲观情绪不断升级才是市场继续下跌的根源。值得注意的是市场近期出现的“产业资本”回购“金融资本”的现象，这表明部分股票已被明显低估，但这一群体的规模还太小，只有这些星星之火形成燎原之势我们才能说牛市重新开始。另外，政策面对市场的态度飘忽不定，加息预期的再次升温都对市场的信心产生了较大的影响。在目前的情况下，如果没有政策面的强力支持，仅靠市场自身的力量，很难走出目前的困境，而市场信心的恢复更需要一个相当漫长的过程。