历史总是惊人的相似。

1992年的夏天，大盘在短短数月内遭受腰斩。9月27日，新华社发表了《关于股市的通信》，对当时股市的种种情况进行了详尽分析，并指出在股市发展的过程中，一定要注意总结经验，稳步前进。此后市场再度大幅飙升，一个多月后，中国证监会筹备成立，中国资本市场的制度性建设迈出了历史性的一步，也揭开了中国证监会与中国股市错综交融、难分难解的16年。

如今，近半年多来大盘一路下跌，投资者信心几近崩溃。7月1日晚间，新华社再度发表的《关于中国股市的通信》，与16年前那篇视点几乎相同，文章指出在我国经济基本面总体看好的情况下，股市完全可以实现稳定健康发展。

巧合的背后又会预示着什么？

应急而生:是否完成使命？

1992年，中国股市已经走过两个年头，随着其不断的发展，建立集中统一的市场监管体制势在必行。当年10月，国务院证券委员会和中国证券监督管理委员会(简称中国证监会)宣告成立，标志着中国证券市场统一监管体制开始形成。

时任申银证券总裁的阚治东回忆起证监会成立时的往事，仍难掩激动，他告诉理财一周记者:“记忆太深刻了，当初我也算是参与其中的一分子。”据阚治东回忆，“成立之初，各项筹备工作非常多，目的就是为了证券市场健康发展。”“筹备时，唯一担心的问题是:怕证监会成立后股市会出问题，所以就先以青岛啤酒和广船国际为试点。”

1993年8月，青岛啤酒是在阚治东所在的申银证券发行，是第一家异地发行的股票，共发行3.2亿份。尽管在发行之初，监管部门及申银证券，为避免再次发生深圳“8·10”股票发售舞弊事件，各方都做了充分准备，希望该股上市后能顺利发展。不过青岛啤酒上市后如同现在的中石油一般，持续下跌。但阚治东认为，这一次的尝试，作为投资者是失败的，但对于申银证券及监管部门或许可以认为是一场不小的胜利，毕竟中国股市迈出了历史性的一步。

而作为当时第一任证监会主席的刘鸿儒，先后制定了《股票发行与交易管理暂行条例》和《证券交易所管理办法》等法规，希望借此规范中国证券市场。

1999年3月，广东民营企业亿安集团收购了深圳商贸控股公司持有的深锦兴超过四分之一的股权，成为深锦兴第一大股东。同年8月深锦兴公布更名为广东亿安科技股份有限公司，深锦兴随之正式更名为亿安科技。亿安科技从1999年10月25日到2000年2月17日，股价由26元起步突破百元大关，成为自沪深两市实施拆细后首只市价超过百元的股票。但是两个月后，证监会才调查发现亿安科技的飙升纯属庄家操纵行为。此外，2001年“银广厦陷阱”事件也在当时引起了轩然大波。据了解，早在1999年时，银广厦对其业绩进行造假，但直到2001年证监会才开始调查。

由此可看出，当前中国证券市场采取集中管制的公司监管制度，存在着一定的不足之处，首先，证券法规的制定者和监管者超脱于市场，从而使市场监管可能脱离实际，缺乏效率；其次，对市场发生的意外行为反应较慢，处理并不及时。

零风险神话:发审制度为谁而设？

18年来中国股市新股发行先后采取过发售认购证、与储蓄存款挂钩、全额预缴款等方式，到1999年，基本确定为累计投标与公开申购相结合的形式。2002年5月，按市值配售新股的发行方式推行，而2006年5月又重新回向资金申购方式。

虽然这些方式各有利弊，但不可否认的是这些股票发行方式催生出了一个具有中国特色的证券一级市场股票发行制度，他们无须承担任何风险，获得的收益率却远远高于同期银行利率和股票二级市场的投资者。这种现象如果长期得不到改变将有损风险与收益共担的市场公平原则，也不利于保护广大中小投资者利益。

2006年新股上市停顿一年多之后，2007年重新启动。遗憾的是，新股上市的机会仍然像以前一样，优先对国有大企业开放。2006年中国银行A股上市，融资200亿元，接着中国工商银行A股上市，融资466亿元。此外，于今年3月上市的中国铁建，上市前公司净资产每股仅有0.62元，远远低于法律所规定的1元底线。中国建筑也出现了每股净资产不足1元，以及资本公积为负数的现象。然而中国建筑在中国证监会发审委今年第78次会议中顺利通过A股首发审核，并将于近期登陆A股。市场人士预计，这家经国务院特批进行A股发行的公司募集资金将达425.66亿元。

这些天文数字的融资量，为还没改制的国有行业提供了一个改变经营模式和效率的途径。从改变国有经济的效率角度讲，这些都是积极的发展。不过，问题也恰恰出在这里。到目前为止，中国股市还是一个主要为国有企业服务的市场，这会使证券监管部门以及司法、执法机构无法作为独立的裁判和执法者出现在证券市场上，因为国家作为大股东在上市企业里有太多相关的利益，而且从根本上无法对中国股市起到激励创新、鼓励创业的作用。只要股市还不对民营企业真正全面开放，培植中国的创新文化要么是一句空话，要么就只能继续依赖香港和美国的资本市场。

股改后遗症:谁来约束“大小非”？

股权分置问题被认为是中国股市的“头号难题”，2005年4月29日，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，股权分置改革试点工作宣布正式启动。

阚治东表示，股权分置改革启动对市场有着重大影响。它意味着国家已经开始着手解决股权分置——这一困扰市场长期发展的重大制度问题。从这个意义上讲，解决股权分置问题是一个有利于我国股市长远发展的重大利好。不过造成目前A股市场的后遗症是谁也没有预料到的。

目前“大小非”解禁对市场供求形成巨大压力，也导致本轮沪深股市惨遭腰斩，它正以极端的方式吞噬着股改成果。2008年“大小非”有数万亿的规模，和一般机构抛售后还会继续进入资本市场寻找机会不同，非流通股股东减持股票对市场资金的缩水效果更明显，因为“大小非”减持套现的资金如果能在实业等其他方面找到更好的机会或者收益率更有保证，这些资金会在很长一段时间内离开二级市场。观察今年年初的市场走势我们不难发现，市场高点转折至今，任何一次反弹都疲软乏力，这种极弱的走势即使在大熊市中也不多见。

值得注意的是，随着股改步伐的不断推进，此前被叫停了9年的权证交易重出江湖。宝钢股份由于股改支付的3.88亿认购权证于2005年8月22日在上海证券交易所上市流通，2005年12月6日，宝钢权证、武钢权证、鞍钢权证等仅有的6只权证品种竟然创下了102亿元的成交量，创下了世界权证市场单日成交金额的纪录，而当日A股近1400只股票的全天成交金额只有85亿元。

此外，6月刚刚到期的南航权证作为一个不产生任何红利的金融衍生品，参与博弈的大量散户因买入该权证而遭受重大亏损，券商的巨额创设和抛售成了沽民众矢之的罪魁祸首。

股改，这场制度的变革并没有带来更成熟的市场。

机构坐庄:谁抛弃了散户？

在1998年前，中国的A股市场是券商、上市公司与散户的游戏。虽然1993年12月，淄博基金就已经成立并在上交所挂牌交易，但1998年前在沪深两市上市的基金都并不是真正意义上的证券投资基金，其规模较小。

进入1998年后，A股市场的游戏开始变得复杂。1998年3月23日第一批证券投资基金启动，基金金泰和基金开元分别在上交所和深交所上网发行。4月7日基金金泰、基金开元分别在上交所和深交所上市，成为首批上市的证券投资基金。当时两只基金总份额为40亿份。经过10年的成长，截至目前基金总份额已经达到2.18万亿份。

不过基金市场的热闹是从2003年才真正开始，“宝钢股份、上港集箱、外运发展、中兴通讯。”2003年7月8日上午10时15分，随着瑞银投资银行中国证券部主管袁淑琴对着电话念出四只股票的名字，QFII在中国证券市场投下的第一单完成了。据了解，瑞银汇入其人民币特殊账户的资金总量超过5000万美元，资金中的大部分都是用来买入A股。从5000万美元，到如今的上百亿美元，QFII仅花了5年时间成长。

就在QFII进入中国的同一年，全国社保也现身于二级市场。2003年7月24日，在杭钢股份、泸天化的半年报的十大股东中分别出现了全国社保基金103组合、104组合，这是社保基金首次现身半年报。社保基金入市为证券市场提供持续稳定的资金增长来源，也无疑增加了投资者的信心。

带着良好的愿望，中国证券市场投资者的多元化进程越走越快。但是，新基金的快速发行、QFII额度的不断提高，并未给证券市场带来健康气象，反而成了基金们投机的资本，在本轮暴跌中，基金及QFII、社保的砸盘也曾一度引发了投资者的质疑。

为何作为稳定市场的机构却屡屡成为助长市场波动的元凶？谁来为此负责？

单边市成因:做空机制何时补缺？

在我国历史上曾有过做空机制的尝试，但结果“只发挥了投机作用”。我国国债期货交易于1992年12月28日首先出现于上海证券交易所，1993年10月25日向社会公众开放，但问题出在“327”国债期货合约上。

“327”国债应该在1995年6月到期，它的9.5%的票面利息加保值补贴率，每百元债券到期应兑付132元。与当时的银行存款利息和通货膨胀率相比，“327”的回报太低了。于是有市场传闻，财政部可能要提高“327”的利率，到时会以148元的面值兑付。但上海三大证券公司之一的万国证券总裁管金生认为高层正狠抓宏观调控，财政部不会再从国库里割肉往外掏出16亿元来补贴“327”国债。于是率领万国证券做空。然而，1995年2月23日提高"327"国债利率的传言得到证实，当天上海万国证券公司最后8分钟内砸出1056万口卖单，面值达2112亿元国债，亏损16亿元人民币，最后导致国债期货市场因此夭折。

“327”是人们心中永远的痛，以至于一提到期货人们总会联想起欺诈、疯狂和混乱。从1995年到2000年，是中国170余家期货企业日子极不好过的6年，监管层也整整思考了6年。2000年12月29日，中国期货业协会终于成立。

然而，对于股票市场，我国依然没有做空机制，虽然在2007年1月4日，中国证监会在其网站上刊出《致股指期货投资者的一封信》。该信指出，待相关准备工作完成后，中国将正式开展股指期货交易。

2007年9月证监会主席尚福林表示“股指期货准备工作基本完成，条件成熟时会适时推出”。随着去