抄底欲望持续攀升

随着大盘日交易量的逐步萎缩，营业部资金进出情况也出现了相应的变化。6月27日，营业部资金买入额为567.43亿，而6月30日———7月2日买入额骤减，日买入额维持在350亿至390亿之间，买入量虽然减少，但3日均为小幅净买，资金呈现缓慢流入。

一些大资金营业部近期的资金流向又是如何呢？作为游资营业部的中坚力量，国信系几家营业部依然活跃在第一线，交易量出现了明显减少的现象，但日交易量始终排在营业部单日交易量前5之列。券商自营席位中，中信：营业部可谓一枝独秀，单日交易额多次位列第一，除7月1日出现净卖3500万外，资金均为净买入，7月2日更是出现净买5.6亿之巨。

经济高增长的态势仍将持续

于上半年经济运行中出现一些较大风险因素，市场对今后经济增长和企业盈利增长的预期普遍不乐观。但我们认为，未来两年经济增长仍有望保持在10%左右，企业盈利增长也会维持在相对高位水平。

5月份通胀出现的一个积极变化是CPI明显回落。而自去年5月份开始，CPI环比增速快速走高，因此在没有新涨价因素的情形下，CPI未来几个月应该呈回落趋势。不过，由于6月份政府上调了成品油和电力的价格，这意味着短期内CPI仍将维持在高位，也许市场将再次担心通胀压力。

不过，我们认为市场应该更加关注此次油电价格反映出的一些信息，那就是政府敢于在目前通胀压力依然很大的情形下上调油、电价格：一方面表明政府对控制未来的通胀走势有信心；另一方面也表明政府对通货膨胀的承受度要比市场预期的高。在通胀与经济增长的平衡中，政府仍倾向于后者。

政府希望经济保持高增长

政府之所以希望经济继续保持高增长，是因为我们面临巨大的就业压力。温家宝总理在答记者问时就曾指出，“我们还必须保持经济有一定的发展速度来解决就业的压力，通过发展解决前进中的问题。我们必须在经济发展和抑制通货膨胀之间找出一个平衡点”。如果现在为抑制通胀而严厉紧缩内需，经济增长难免大幅回落。而由于目前的通胀是全球性的，通胀压力未必会缓解，但结构性失业问题会更严重，而且失业问题对社会稳定的影响一点也不亚于通货膨胀。另外，紧缩还可能导致中国经济丧失发展机遇。如果政府希望经济继续保持高增长，那么政府政策的出发点就是控制通货膨胀在可接受范围内的同时，尽量不损害经济的增长。因此，政府的紧缩政策就不会特别严厉。

股市中级反弹静待“催化剂”

“A股市场的估值体系将由PE向PB过渡，带动市场进一步下跌。”在7月4日光大证券举办的2008年中期专题投资报告会上，光大证券研究所做出以上判断。在高通胀背景下，煤炭、农业等能够抵御通胀的优势行业，以及医药、通讯等在调控政策下的防守型行业成为光大证券下半年的主推品种。

光大证券研究所首席宏观分析师潘向东认为，在全球高通胀背景下，我国将面临油价、电价、粮价等进一步理顺的压力，这种价格理顺对CPI和PPI的传导又将使物价重新面临上行的压力。2006年以来物价的上涨主要是由于食品价格的上涨造成的，目前由于石油价格的理顺，衣、食、住、行都面临上涨的压力。此外，尽管食品价格中肉类价格、蛋类价格和蔬菜价格处于回落状态，但水产品和外用膳食品价格却出现往上攀升趋势，同时在食品价格中权重最大的粮食价格并没有企稳。所以目前并不能就此认为通胀压力已经减缓。

对于目前A股市场的估值体系，光大证券研究所宏观策略部副经理穆启国表示，尽管目前A股市场市盈率估值已经偏低，但仍不能阻止市场的连续下跌，并非完全因为投资者的不理性。在原材料价格上涨预期不变和经济增速放慢的情况下，企业盈利预期增速的下降趋势未改，市盈率的估值基础(盈利和成长)存在信任危机。另一方面，股票供给扩大与需求萎缩使得估值趋于保守，产业资本与金融资本博弈将使市场估值由PE退守到PB。

光大证券预计，在原材料价格不断攀升使得盈利增长存在较大担忧的背景下，不排除市净率估值继续下探的可能。按照光大证券的测试，下跌区间可能在2100点至2200点。光大证券表示，目前能够促使估值向上的因素仍没有显现，只有在低通胀情况下主动投资和信贷能促使经济增速保持平稳、控制新股和大小非来减少股票供给、推出股指期货等“催化剂”事件出现的时候，A股市场才会迎来中级反弹。

基于在经济增速下降的环境中，原材料企业表现将强于中下游企业的判断依据，光大证券认为能源、原材料和医药将在高通胀冲击下表现超过市场。因此，光大证券下半年看好两类行业：一是抵御通胀的优势行业，以煤炭和农业为代表；另一类是调控政策下的防守型行业，以医药和通讯为代表。(上海证券报光大证券)