导语：雅虎周二发布的第一季度财报显然已经竭尽自己的所能，希望能够让投资者感到满意，然而他们却不能不承认，自己的业绩研讨会反而引发了进一步的怀疑情绪。

　　上个月，雅虎曾经向证监会递交一份所谓“投资陈述”，Jeffries & Co.分析师史奎利(Youssef Squali)就这一信件对雅虎管理层提问，表达了自己对该公司未来的一系列正常疑问。史奎利指出，雅虎(YHOO)为自己设定的未来几年成长目标已经“远远超过”线上广告市场本身预期的成长速度，更何况，在这一市场上，他们的领导权已经被谷歌逐步剥夺。

　　史奎利在研讨会上表示，“因此，显而易见，如果你了解一下华尔街的预期，就会发现他们对未来的估计远没有这么乐观，而且还有很多人都此都持怀疑立场。”要知道，史奎利此前一直是一位高度看好雅虎前景的分析师，而且还预言雅虎将可以从微软那里挤压出更高的收购价格。

　　目前，雅虎仍然对微软400多亿美元的收购报价嗤之以鼻，但是有些问题他们是不得不面对的，史奎利的发言可谓一针见血。比如，华尔街似乎已经在怀疑这家互联网巨头的诚信，怀疑他们对自己财务状况的表述和对自己应该继续独立理由的阐述存在问题。雅虎目前正在努力争取自己股东们的支持，因为微软(MSFT)完全可能在收购最后期限到来之后发起股东投票战争，以谋求对雅虎的控制。

　　事实上，雅虎上个月发布的长达三十五页的PowerPoint陈述只能让许多投资者愈加挠头，尤其是人们还从谷歌的广告点击率数据中发现了一些美国互联网广告市场成长减速的迹象。德国银行分析师帕泰尔(Jeetil Patel)还指出，对于雅虎未来的成长预期而言，广告领域是一个非常重要的所在，但是这一市场却面临着诸多巨大的挑战。帕泰尔写道，展示广告市场正在受到愈来愈多玩家的分割，新兴社交网站和媒体都在争夺这一市场。

　　在雅虎做出许多人认为明显是过分乐观的预期的时刻，他们正在面对着美国经济陷入衰退的威胁，以及消费者对于谷歌(GOOG)不可遏止的崇拜。哪怕雅虎的业绩现在的确是超过了华尔街的预期，人们仍然看到，他们此前不断吹嘘的高成长率已经显出了疲软的迹象。

　　无论是上个月的信件，还是周二的第一财季财报，雅虎其实都是在试图通过这些文件向自己不受欢迎的追求者微软方面传递一个讯息--比起软件巨头每股31美元现金加股票的报价，其实雅虎要值得更多。

　　问题在于，雅虎那乏味的、并未怎么出人预料的财季业绩恐怕还不足以让微软改变想法，提出40美元甚至更高的收购价格--雅虎的高层此前曾经秘密表示，他们相信自己的公司至少也值每股40美元的价格。与此同时，对于雅虎过分乐观的预期，许多分析师都是根本不肯买帐的。

　　Sanford C. Bernstein的分析师林德赛(Jeffrey Lindsay)表示，“他们交出的答卷至多只能算是及格，只能算是证明了情况没有恶化，因此微软至少已经没有理由压低报价，但是雅虎同样没有拿出让微软提升报价的理由。”

　　缺乏透明度

　　事实上，雅虎的前景现在看起来只是更加黯淡了。比如，周二发布财报时，雅虎做出的第二财季营收预期实际上计入了所谓流量获得成本(traffic acquisition costs)，计入这部分数字的预期为17亿3000万美元至19亿3000万美元，看上去似乎相当不错。

　　问题在于，对于雅虎而言，这其实是一种违反常例的做法。在以前的财测当中，雅虎是不计入这些他们付给别的网站来推动自己流量的成本的。为了更为直观地比较雅虎和谷歌这种公司的真实情况，分析师们通常都会自行将这部分数据扣除出去。

　　雅虎以新的方式来发布自己的财测，这是一个明显的转变。该公司的一位发言人表示，之后一转变只是为了让自己的营收预期更加符合通用会计准则的要求而已。

　　不过无论如何，结果是一样的，的确有一些媒体错误地报告了雅虎的营收预期，使其看上去显得非常强势，尽管实际上，如果扣除流量获得成本，这营收预期只有13亿5000万美元左右。与此同时，市场的普遍预期则是13亿7000万美元，这就意味着雅虎的财测本质上并没有传达什么利好的消息。

　　不过这一切都不是问题的关键，问题的关键在于，众多分析师都无法想像，在当前令人无法乐观的经济环境当中，雅虎怎样才能达到其宣称的在2009年或者2010年使营收成长率达到25%上下的目标。

　　“我并不认为人们会接受雅虎的说法。”林德赛直言不讳，“为什么2009年和2010年的情况就会变得乐观起来？当然你可以随便找出各种理由，但是那一切更多都是源于感觉，而无法得到确认的。我们并没有看到足够让我们信服的具体证据。这与其说是实际，还不如说是希望而已。”

　　Think Panmure的消防栓莫里森(William Morrison)也是类似的观点。

　　“鉴于这三年规划显然并不可靠，我们很难对管理层表示支持。”莫里森在周三递交客户的报告当中写道，他更加无法相信的是雅虎的三年运营现金流预期，因为要达到这一目标，雅虎2009年和2010年的利润率必须成长60%才可以。

　　“自互联网泡沫时期结束以来，该公司从来没有连续两年达到过那样的利润率水平。我们实在无法相信管理层的预期。”莫里森指出，“如果管理层不能为投资者提供可靠的预期，又怎么能指望投资者在和微软的战争中支持他们呢？”

　　(本文作者：Therese Poletti)